非美资产乘势而起，2025年资产配置新思路

近期的市场动态显示，美元与美债之间的关系正在发生微妙的变化，这为非美资产的投资机会提供了新的视角。特别是在美国总统特朗普签署解除美联储理事库克职务的影响下，市场对于美元的预期出现了波动，这一切都在预示着2025年非美资产的投资机会即将到来。

一、美元的波动与市场反应

在8月26日，美国总统特朗普的决定导致美元指数一度下跌0.3%，触及98.08的低点，后续虽有所回升，但整体局势依然受到关注。美国货币政策的宽松预期让黄金、日元等非美资产受到提振。这预示着，尽管美股曾被视为最佳投资品种，但其收益率优势在2025年可能会减弱。该变化并非因为欧洲和亚洲企业基本面的赶超，而是由于美元对多种货币的贬值(上半年贬值11%，年底可能再贬10%)，推动了非美资产的估值上升。

美元贬值的反常现象

值得注意的是，尽管美债利差依然高企，美元却依然表现出下行趋势。非美元资产包括欧元、英镑、日元及与这些货币计价的股票和ETF、大宗商品、黄金等，美国出口导向型企业股票以及新兴市场资产都可能受益于此次变化。

二、非美资产机会的核心驱动力

对于长期参与全球资本市场的投资者来说，过去多年来美国股市表现一直优于国际市场，但2025年的数据统计显示，这一局面可能面临挑战。关键的驱动因素在于美元相对主要货币(如英镑、欧元、日元)的贬值，这种货币层面的变化直接推升了以美元计价的海外资产的相对价值。

美元汇率的变化

根据行情数据预测，2025年美元汇率将呈现明确的下行趋势，上半年贬值达到11%，创下自1973年以来的最大跌幅。尽管7月出现短期回升，但这个回升并未改变整体下行趋势。摩根士丹利的最新预测显示，美元在2025年底可能再贬值10%。

美元贬值的历史背景

历史上，美元并非首次贬值，目前的汇率水平仍然高于过去十年大多数时段。这种贬值发生在美债利差依然高位的背景下，与传统的汇率定价逻辑有明显背离。

三、政策不确定性与经济前景

当前的美元贬值和美债利差高位的现象，反映出投资者对美国经济前景的担忧。在美联储的政策独立性受到冲击的背景下，市场对美元的信任度下降，导致美元作为避险资产的基础受到削弱。

美联储政策的冲击：

特朗普总统解除美联储理事库克职务的消息使得美元指数一度下跌，市场对美联储政策独立性产生了不安。政治干预央行的担忧可能会长期影响市场情绪。

财政与关税政策的不确定性：

《大而美法案》将减少未来十年的财政收入，加上美国财政赤字的高企，使市场对美国债务可持续性的担忧不断加剧。此外，关税政策的不稳定性进一步增加了跨国企业的经营风险。

经济基本面信号混乱：

近期美国劳动力市场表现疲软，加之政策层面的不确定性，进一步放大了市场对经济前景的担忧。

四、资金流向与投资建议

根据资金流向的数据，近期非美资本的配置调整正在进行。日本投资者在短期内连续净卖出外国债券，标志着资金开始撤离美元资产，转向本土市场。此外，欧洲投资者的本土配置倾向愈发明显，已创下历史新高的净流入额。

投资者的未来策略

关注非美资产：

随着非美市场的预期回报显著高于美国市场，投资者可关注欧洲本土资产及日元计价资产的估值修复机会。

谨慎对待美国经济前景：

投资者需警惕“利差优势失效+政策风险溢价抬升”的双重压力，避免陷入对高利率必然支撑美元的惯性思维。

提前对冲风险：

对于产业交易者而言，需提前对冲美元贬值可能带来的进口成本上升的风险，确保在成本上升的环境中保持竞争优势。

综上所述，美元与美债之间的剪刀差正为2025年的非美资产投资机会带来新的视角。投资者应密切关注市场动态，合理配置资产，以应对潜在的风险与机会。在全球经济重心逐渐向非美市场转移的背景下，非美资产的投资价值可能会逐步显现，成为未来投资布局的重要方向。