美联储为什么不敢大幅降息，剖析背后的经济逻辑

近期，美国市场对美联储降息的预期急剧上升，但美联储内部对于是否应大幅降息的声音却出现分歧。在总统特朗普及财政部长贝森特等人的施压下，降息呼声愈发响亮。不过，当前的经济现实并不支持这一策略，因为美国面临的最大挑战是 “类滞胀”，而降息无法有效解决这一问题。本文将深入分析美联储为何在当前情况下不太敢大幅降息的原因。

一、降息无法应对 “类滞胀”

自 2023 年第二季度以来，美国经济的总需求出现了明显下滑，私人部门的最终销售环比折年率降至 1.2%，是今年以来的最低水平。房地产和建筑投资连续两个季度出现负增长，虽然设备投资在人工智能 (AI) 技术推动下持续增长，但这并未能抵消其它领域的投资下滑。此外，就业市场增长缓慢，平均新增非农就业人数降至每月 3.5 万，且招聘活动明显放缓。

与此同时，通胀压力依然在积聚。最新数据显示，7 月的核心 CPI 和 PPI 同比增速均出现回升，企业的利润率被压缩，商家仍有将成本转嫁到消费者的意愿。8 月的 ISM 服务业调查显示，尽管企业新订单指数低迷，但价格指数却持续上升，反映出通胀并未完全消退。

在这种情况下，若美联储选择大幅降息，可能会加快企业将成本转嫁至终端消费者的速度，从而导致通胀进一步上升。换句话说，降息并不能解决当前美国经济的核心矛盾，反而可能加剧通胀问题。历史上，前美联储主席格林斯潘在 90 年代的降息策略是基于财政紧缩和全球化进程，而当前的美国财政政策恰恰相反，依然保持宽松。

二、“忽略通胀” 的假设不成立

有观点认为，由于关税引发的通胀是一次性事件，美联储应当 “忽略” 这一影响，专注于应对就业放缓的问题。然而，这一假设并不成立。当前，关税成本尚未完全转嫁给消费者，大部分仍由企业吸收，企业因对未来需求预期疲软而不敢轻易涨价。

但是，如果美联储选择大幅降息，企业会迅速调整对需求的预期，可能会选择提价以恢复利润。这时，关税的传导效应将不再是一次性冲击，而是可能演变为持续的通胀压力。此外，服务行业的通胀已经出现回升迹象，这表明通胀的粘性更强，一旦趋势形成，将更难以遏制。

因此，若通胀加剧，消费者的实际购买力将受到侵蚀，消费需求可能受影响，最终导致 “通胀上涨 — 消费下降 — 经济更疲软” 的恶性循环，令美联储陷入 “降息导致滞胀” 的困境。

三、资本市场可能发生剧烈动荡

在过去的三十年中，美联储在核心 CPI 同比增速高于 3% 的情境下，仅实施过一次大幅降息，那是在去年 9 月，但此降息后美国 10 年期国债收益率却不降反升，从 3.6% 飙升至 4.8%。这表明，债券市场担心大幅降息会使美联储无法实现 2% 的通胀目标，从而要求更高的风险补偿。

如果美联储再次选择大幅降息，资本市场可能会出现剧烈动荡，10 年期美债收益率可能再次上行，期限溢价扩大，进而对整个金融市场产生负面影响。更为严重的是，市场对美联储控制通胀的信任将受到削弱。一旦货币政策的公信力丧失，美联储将面临两难处境：继续降息则可能导致通胀失控;而加息则可能损害其信誉并导致经济活动剧烈受挫。

四、总结

综上所述，美联储在当前经济形势下不太可能大幅降息，因为这一措施无法有效化解美国经济面临的 “类滞胀” 风险，反而可能引发金融动荡。美联储的货币政策应以稳定通胀预期为核心，而非单纯追求短期经济增长或屈从于政治压力。尽管保持偏紧的货币政策可能会带来一定的经济 “痛苦”，但这是避免更大风险的必要代价。投资者应充分考虑这些因素，以便在未来的市场环境中做出更明智的决策。