2025年贵金属市场半年报：黄金避险依旧，白银补涨可期

在全球金融市场波动不定的环境中，贵金属的表现始终吸引着投资者的目光。2025 年上半年，贵金属市场的走势延续了去年的强劲势头，黄金与白银的价格表现各有千秋，本文将对上半年的行情进行回顾，并展望未来的市场趋势。

一、贵金属市场行情回顾

2025 年上半年，贵金属市场整体表现出色。伦敦金在 1 月份结束了之前的回调走势，自 2600 美元 / 盎司附近启动，随后持续向上，并不断刷新历史高点。3 月份，金价成功突破 3000 美元重要心理关口，4 月 22 日更是达到 3500.12 美元的历史最高点，整体涨幅达到 24.6%。与此同时，伦敦银在黄金的带动下，从 29 美元 / 盎司起步，经过震荡上行，6 月最高触及 2012 年以来的高点 37.313 美元，涨幅同样为 24.6%。

在外盘的强势推动和汇率的积极影响下，国内贵金属市场亦表现不俗。沪金在年初从 625 元 / 克开始上涨，4 月下旬突破 800 元大关，4 月 22 日创下 836.3 元 / 克的历史新高。虽然随后有所回落，但整体涨幅仍然达到 24%。沪银则从 7500 元 / 克启动，经过震荡上行，6 月突破 8550 元前高，最高触及 9075 元 / 克。然而，因国内白银需求偏弱，沪银的涨幅相较于外盘仍显不足，整体涨幅为 16.5%。

这段时间，宏观经济的变化和政策的不确定性成为了贵金属市场的主要交易线索。2024 年黄金上涨的主要逻辑集中在美联储降息预期和地缘冲突的避险需求，而 2025 年上半年的交易主线则转向特朗普政府的关税政策及财政政策带来的不确定性。此外，央行购金及地缘政治的持续紧张也为黄金提供了支撑。尽管白银因缺乏避险特性而涨幅滞后于黄金，但随着市场对金银比的认可以及白银基本面的改善，白银在 6 月迎来了补涨行情。

1. 美国关税政策的影响

特朗普政府对关税政策的不断加码为市场带来了极大的不确定性，引发了投资者的避险需求，催生了黄金的快速上涨。虽然白银未能直接受益，但在黄金的托举下也有所上涨。市场对提高关税可能导致美国供应链成本的大幅上升表示担忧，这种担忧可能使美国面临 “滞胀” 困境。虽然部分关税被推迟或取消，但市场仍然在现实与对未来经济形势的预期之间摇摆。

2. 央行购金潮持续

自 2022 年以来，全球央行的购金趋势依然强劲。2025 年第一季度，全球央行购金 243.67 吨，尽管同比和环比有所下降，但仍达到了近三年的平均水平。尽管未来几个月的数据显示央行购金量可能边际减少，但仍需关注央行购金的持续性。从世界黄金协会的调查结果来看，央行购金的主要动力仍然源于对冲极端风险和增强资产组合安全性的需求。

3. 地缘冲突的影响

2025 年上半年，地缘政治冲突频繁，俄乌冲突及中东地区的紧张局势影响着市场情绪。尽管市场对冲突的关注度有所降低，但核心矛盾并未得到解决，仍可能在未来引发局势的波动。

4. 白银市场的逻辑

白银价格在 1-5 月期间表现相对滞后，主要原因在于其缺乏避险和货币属性。金银比一度从 80-90 区间飙升至 100 以上。然而，6 月的补涨行情表明市场对金银比中枢的认可度依然存在。尽管国内白银需求因光伏用银见顶而受到影响，全球范围内的供需缺口仍为白银价格提供了一定的支撑。

二、贵金属市场行情展望

展望下半年，围绕贵金属市场的交易主线是否会持续，新的确定性与不确定性又是什么?综合来看，利多贵金属的因素仍然存在。

美国关税政策的持续影响

尽管部分关税政策在各方博弈中有所推迟，但仍有一些关税已经落实。这意味着美国通胀反弹的风险并未消除，滞胀风险依然存在。未来几个月中，美国的宏观数据若出现恶化，可能会再次引发市场的避险情绪，推动贵金属价格上涨。

美联储的货币政策走向

虽然美联储暂停了降息，但整体货币政策仍可能维持宽松。鲍威尔及其他美联储官员的表态表明，未来的货币政策将继续关注经济数据，市场对降息的预期依然存在。

央行购金的走势

央行购金的变化趋势仍需密切关注。尽管上半年的购金数量有所减少，但在黄金价格回调时，央行仍可能出手托底。此外，根据调查结果，发展中经济体的央行对增加黄金储备持积极态度，这可能在未来进一步支撑黄金市场。

地缘政治的持续紧张

未来，地缘政治局势仍可能以较高频率波动，虽然整体趋势趋于降温，但核心矛盾未解仍可能引发新的紧张局势，对于贵金属市场形成支撑。

白银市场的前景

白银虽然在当前牛市中走势滞后于黄金，但市场对金银比的共识可能推动其出现补涨。在市场流动性充足、经济基本面乐观的情况下，白银市场的供需缺口也可能为其提供更大的上涨空间。

综上所述，虽然当前贵金属市场面临着诸多不确定性，但长期趋势依然向好，投资者可在风险可控的前提下积极布局，抓住潜在的市场机会。