伦敦金跌破3900美元，是短期回调还是牛市终结？
10月28日，伦敦现货黄金一度跌破3900美元/盎司的关口，日内跌幅超过2%;与此同时，伦敦现货白银同样出现震荡走弱，最低触及45.513美元/盎司的水平。过去的六个交易日中，伦敦金已有五日收跌。在“追涨杀跌”的情绪影响下，市场的争论再起：究竟是短期避险情绪的退潮，还是支撑金银价格的基本逻辑发生了变化？
一、美联储降息预期已被充分消化
国际黄金价格的下跌，正被市场视为本轮冲高回落行情的延续。多重因素的叠加使得金价持续处于调整通道中。光大期货有色研究总监展大鹏在接受上证报记者采访时表示，本次黄金闪崩的核心原因在于中东、俄乌等全球地缘政治局势趋缓，市场风险偏好因此推升。
随着避险情绪的减弱，美联储的货币政策这一核心变量开始影响市场走向。当前市场对美联储政策信号的敏感度极高。兴业研究外汇商品部总经理助理张峻滔认为，此次金价的下跌正是由于市场已经对美联储降息预期进行了“充分定价”，导致黄金短期内难以获得进一步的利好提振。
当“降息”成为共识，反而意味着利好出尽，这触发了投资者强烈的获利盘兑现意愿。多位专家分析认为，黄金此前已处于技术性超买状态，集中的获利了结行为成为本次金价跳水的重要推手。
东证期货宏观策略首席分析师徐颖指出，自9月以来，国际金价涨幅约为29%(约1000美元)，多头在此轮上涨中积累了丰厚的盈利。在地缘政治风险未升级且美联储降息预期已被充分定价的情况下，市场的获利了结情绪愈发明显。同时，伦敦现货白银的逼空行情未能持续，进一步加大了贵金属市场的波动。
二、“退烧”的黄金，是否值得再买?
当前的“战术撤退”反映出市场正为前期持续的涨势“退烧”。今年以来，黄金持续走强，似乎已在一定程度上脱离基本面的支撑，短期内的回调风险显而易见。展大鹏预测，未来一段时间内，黄金总体仍可能呈现震荡偏弱的行情，以消化市场的利空因素和获利了结情绪。
在经历“过山车”般的震荡后，金价仍处于3900美元的历史高位，投资者面临纠结：接下来，究竟是“倒车接人”的良机，还是尽早“套现离场”?徐颖认为，近期黄金的回调幅度相对较小。经过强烈的做多阶段后，市场需要等待新的上涨动能出现，或金价回落至更具吸引力的区间，才能重新吸引资金流入。因此，建议投资者短期内保持观望，等待更好的配置时机。
从长周期配置的角度来看，中金财富在其研报中强调，在全球流动性趋于宽松以及美联储独立性与美元信用受到质疑的背景下，黄金仍具备较高的配置价值。张峻滔同样认为，金银牛市尚未终结。
三、支撑黄金价格的长期逻辑
综合分析来看，支撑黄金价格的长期逻辑并未改变，主要体现在以下三方面：
全球央行购金常态化：瞿瑞指出，基于战略安全与资产多元化的考量，全球央行将继续强化黄金储备布局。新兴市场经济体，如中国、俄罗斯、沙特、印度等国的黄金储备量已明显上升。根据世界黄金协会的调查，计划增持黄金的央行比例已从去年的29%升至43%。
“去美元化”趋势持续推进：根据美国财政部国际资本流动报告(TIC)和国际货币基金组织(IMF)的数据，全球央行持有的黄金储备价值首次超过持有的美国国债，表明黄金作为储备资产正在逐步替代美债。张峻滔表示，这一动向反映出市场对美元体系的不信任，但由于美国在全球金融市场的主导地位，“去美元化”将是一个漫长而曲折的过程。
应对不确定性的对冲工具：徐颖分析指出，美国财政可持续性遭到质疑以及全球投资者对替代性储备资产的寻找等因素，持续为金银表现带来利好。此外，地缘政治风险的反复无常，促使全球央行与投资者仍需配置黄金作为风险对冲工具。
桥水基金的最新观点认为，面对法定货币持续面临贬值风险，黄金被视为具有价值的“法定货币替代资产”。国信证券策略首席分析师王开在报告中指出，本轮黄金长期上涨趋势尚未完结，后续仍有较长时间窗口支撑其进一步上行。瑞银财富管理则维持2023年底黄金目标价为4200美元/盎司的判断。
四、金银比回升，关注布局时机
在回顾前一轮行情时，可以看到白银跟随黄金“补涨”，其风头一度盖过黄金，因此金银比(黄金价格/白银价格)成为市场关注的关键指标。金银比不仅反映了黄金与白银之间的相对价格关系，也折射出市场对二者的供需结构及金融属性的不同预期。
通常情况下，金银比下降表明白银表现优于黄金，而在贵金属回调阶段，白银波动性更强，跌幅较大将导致金银比回升。从具体走势来看，自6月起金银比持续下降，至10月中旬触及年内低点78附近，而当前已回升至85左右。展大鹏表示，从历史均值来看，金银比通常在65—75区间，因此当前比率仍有继续向均值回归的可能。
张峻滔分析认为，金银比在短暂下行后重新回升，但依然处于历史较高水平。这一现象反映出在回调过程中，黄金更具抗跌性，而白银则表现出更强的投机性，更明显的“追涨杀跌”特征。因此，当前阶段黄金仍具备更高的相对价值。
徐颖从行情驱动角度分析称，贵金属行情通常由黄金主导，随后投资者会转向性价比较高的白银。因此，若黄金价格稳住并回升，白银有望随之上涨，但其走势的确定性通常低于黄金。展望后市，光大期货认为白银价格的弹性大于黄金，近期金价的快速回落也带动了银价的弱势。因此，可以关注金银比回归的布局机会，重点观察金价何时止跌。
