央行购金放缓，金饰消费低迷，谁在支撑黄金上涨

在全球经济格局不断变化的背景下，黄金市场的需求和价格走势成为投资者关注的焦点。根据世界黄金协会发布的2025年三季度报告，我们可以从央行、金饰消费者以及投资黄金的ETF这三大主体的交易特点入手，对金价走势进行分析和预测。

一、全球黄金需求概况

2025年三季度的全球黄金总需求(包括场外交易投资)同比增长3%，达到1313吨，创下世界黄金协会统计以来的最高季度需求记录。然而，与此形成鲜明对比的是，黄金成交总金额却同比飙升44%，达到了1460亿美元的历史新高。这一现象反映了需求与价格之间的脱节：虽然需求量增加了3%，但金价上涨40%以上，显示出量价背离的特征。

截至三季度末，黄金需求总量同比增长1%，达3717吨，总金额达到3840亿美元，同比增长41%。这一数据表明，由于黄金产量的刚性，供给并未明显增加，而是需求的变化直接推动了金价的上扬。

二、三大主体需求分析

投资需求：ETF和金条、金币

三季度，投资需求继续主导黄金市场。全球黄金ETF的总持仓量大幅增加222吨，而金条与金币的需求也连续第四个季度突破300吨，达到316吨。这些因素共同推动了黄金总需求的增长。然而，ETF的快速增仓往往受市场情绪影响，尤其是在金价上涨后，投资者可能因获利了结而导致资金流出。

央行购金

全球央行的购金量仍然保持在高位，达到220吨，较上一季度增长28%。然而，前三季度的累计购金量为634吨，较去年同期的724吨有所放缓。这一趋势表明，尽管央行仍在增加黄金储备，但购金步伐已开始放缓，可能会对市场造成一定压力。

金饰消费

金饰消费在三季度出现了明显下滑，同比下降了两位数，降至371吨。这主要是由于金价处于历史高位，压制了消费者的购买意愿。然而，与消费量的下降相反，金饰消费额却同比增长了13%，达410亿美元，显示出在高价位下，消费者仍愿意支付更高的价格。

三、需求分化与市场表现

在消费端，珠宝和金条、金币的需求出现明显分化。珠宝消费继续疲软，自2022年二季度以来，金饰需求已连续六个季度下滑。尤其在美国，金条与金币的需求大幅萎缩，同比骤降64%至7吨，创造了自2017-2019年低谷以来的最低水平。

科技用金需求也出现分化，尽管人工智能等新兴应用推动了部分需求，但整体需求呈现下滑趋势。美国和日本的需求均有所减少，而韩国及中国内地的需求则相对稳定。

四、ETF主导需求及交易量上涨

在全球黄金需求的背景下，ETF贡献了主要的需求增长。美国市场的ETF在三季度增持黄金137吨，同比增幅达到160%。全球ETF的持仓量增加222吨，总资产管理规模达2360亿美元。世界黄金协会指出，在其他需求下滑的背景下，黄金ETF成为市场的重要支撑。

交易量方面，第三季度纽约商品交易所(COMEX)期货与期权的日均交易量达到了1040亿美元，同比增长35%。尤其在9月，黄金价格反弹，推动了交易量的激增，日均交易量甚至达到了2080亿美元，创下了新纪录。

五、金价走势及机构预测

综合来看，金价的中位数和平均数预期均在3800美元附近。尽管整体需求仅增长3%，但金价上涨幅度超出需求增长，形成了量价背离的局面。这种现象可能预示着市场对未来金价的预期并不乐观。

随着央行购金放缓、珠宝消费持续下滑以及ETF的波动性，黄金市场的前景充满不确定性。然而，如果金价出现回调或技术形态修复，消费属性或ETF买盘的回升可能会推动黄金再次上涨。各国央行的购金动态同样需要密切关注，它们的行为将直接影响市场情绪和金价走势。

六、总结

2025年三季度的黄金市场显示出需求分化与金价走势之间的复杂关系。尽管总需求有所增长，但价格的快速上涨使得市场面临不少挑战。未来，需继续关注央行的购金情况、ETF的资金流向以及全球经济形势带来的变化，以便更好地把握黄金投资机会。地缘政治问题及美元地位等因素仍将通过黄金市场的表现显现其深远影响。