美联储“安慰剂”难解美国经济结构性难题

在杰克逊霍尔经济研讨会上，美联储主席鲍威尔的演讲备受关注。不过，鲍威尔未能深入探讨美联储的未来战略，也未提及任何可能的改革计划。这种选择尽管避免了可能的政治争议，却也让人错失了一个重要的战略反思机会。

一、鲍威尔的选择

杰克逊霍尔年度经济研讨会一直以来被视为全球央行领导人展示重要战略见解的平台。在这个舞台上，领导者们通常会讨论货币政策及更广泛的经济和制度性议题。然而，埃里安指出，鲍威尔并没有选择这种传统路径，而是采取了一种回避风险的态度。

他的讲话侧重于短期的货币政策前景，并将央行货币政策框架的修订称为 “渐进演变”，而不是对 2020 年版本的重大突破。这一表述显示出他对之前修订 —— 包括 “有意、适度的通胀超调” 理念 —— 的深刻不适应。

二、制度性压力与市场反应

鲍威尔在杰克逊霍尔的演讲中承受着巨大的制度性压力。过去四年里，通胀持续高于美联储的目标，而最新数据显示通胀可能再次上升，就业市场也在疲软。鲍威尔所主持的联邦公开市场委员会(FOMC)内部已显现出分歧，上个月的政策会议中，竟有两位理事投下反对票，这是三十多年来的首次重大分歧。

在这样的大背景下，鲍威尔在讲话开头给市场传递了他们想听的话。他提到，“基线前景与风险平衡的变化可能需要调整我们的政策立场”，并警告 “就业的下行风险正在上升”，这些风险可能迅速表现为裁员增加和失业率上升。这一系列表态使得股市和债市全线反弹，交易员们忽视了他后续对通胀的保留意见。

三、缺乏结构性深度反思

尽管鲍威尔传达了短期的安慰信息，但他未能花足够的时间讨论经济的结构性演变，尤其是与劳动力市场相关的议题，而这一话题恰恰是今年研讨会的主题。他在政策制定上对滞后数据的高度依赖，使得他回避风险的行为显得并不意外。

鲍威尔讲话的第二个重点是对货币政策框架修订结果的介绍。他将变化定义为 “渐进演变”，再一次强调了以往修订在回溯性数据上的局限性。这种狭隘的视角使得他在框架总结中避开了许多批评的焦点，包括对 FOMC 会议纪要和前瞻性政策指引中沟通清晰度的质疑。

四、未能把握的战略机会

鲍威尔在这次讲话中错失了多个宝贵的机会。首先，他没有利用演讲回顾自己担任美联储主席八年的经验与反思;其次，他几乎没有讨论经济结构性变化的政策含义;最后，他的讲话被解读为聚焦于即将到来的 9 月政策会议，进而加剧了市场对短期问题的关注，而忽视了长期挑战。

虽然鲍威尔避免了卷入美联储的激烈政治辩论，选择不谈央行独立性问题，但他对特朗普政府针对一名理事的指控保持沉默，显得格外谨慎。

五、总结

总体来看，鲍威尔的这次杰克逊霍尔演讲并非一次有益的战略与经验总结，而是一种短期的战术操作。在当前政治压力和经济前景复杂多变的情况下，他选择向市场发出短期信号，而放弃了回答深层次经济结构性问题的机会。他将许多关键议题留给继任者去解决，这不仅反映了当前的紧迫性，也揭示了未来可能面临的挑战。